境外投资证券市场论文|关于股票市场的论文
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境外投资证券市场论文|关于股票市场的论文

2019-11-10 10:09:41 投稿作者: 点击:

境外投资证券市场论文

境外投资证券市场论文 一、外资进入中国证券市场的主要制约 尽管已实施了上述改善措施,然而在QFII制度开创逾十 年后,外国投资者所占的中国A股市值比重刚刚超过2.5%。

①国际投资者可自由进行投资的人民币资产规模总计3400 亿美元,占国际投资市场的0.2%。境外投资者在美国证券市 场的投资总额占美国同期GDP的86%,这一数字在中国仅占中 国GDP的4%。②考虑到中国本地证券市场已为全球第二大证 券市场,③以上状况引人思考。对于境外投资者来说,投资 中国的证券市场在过去存在三大阻碍,分别为投资配额制、 资本流动性问题以及资本利得所得税模糊不清的问题。这些 阻碍因素都在逐渐解决当中。比如,针对QFII/RQFII的配额 限制,2014年11月17日启动的沪港通在目前已有配额的基础 上增加了3000亿人民币(480亿美元),相当于在QFII/RQFII 目前可用配额的基础上增加了20%的配额。市场期望沪港通 在最初的配额用尽后将配额继续提高10000亿人民币(1600 亿美元),并且期望类似的投资项目可扩展至深圳证券交易 所以及其他超出A股范围的资产,例如,商品、债券和金融 衍生品等。QFII配额管理制度只是导致较低的外国投资参与 水平的部分原因。对资本流动性的限制(包括锁定期和资金 汇回限制)导致A股市场被一些全球领先的基准指数排除在 外,如MSCI指数以及FT指数。沪港通无资金锁定期的特点预 计将会缓解资本流动性问题。另外,RQFII制度针对投资“中国开放式基金”取消了锁定期的要求,也增加了资本流动性。

因此,预计将A股以及其他中国上市股票纳入国际指数编制 范围的障碍将不断减弱。金融时报预计如果中国本地证券市 场全部开放,中国在新兴市场指数中所占的比重将上升至 37%(现在为19%),在亚太指数中的比重将上升至21%(现 在为9%),并且在全球指数中的比重将上升至5%(现在为2%)。

因此,境外投资者在中国证券市场的投资规模还有很大的发 展潜力。随着配额问题及资本流动性问题的解决,剩下最后 一个需要扫除的阻碍即为资本利得所得税问题。

二、外国投资者在中国境内进行组合投资的税务影响 (一)QFII的所得税 中国证券市场正迎来外国投资的大潮,理解并解决历史 税务问题至关重要。外国投资者对H股和B股市场的投资在早 期享受了免税待遇。《国家税务总局关于外商投资企业、外 国企业和外籍个人取得股票(股权)转让收益和股息所得税 收问题的通知》(国税发[1993]45号文,以下简称“45号文”) ①规定在《外商投资企业和外国企业所得税法》(2008年1 月1日后被新《企业所得税法》取代)下,外国企业取得来 源于H股和B股投资取得的股息收入及处置H股和B股取得的 资本利得免征企业所得税。随着2002年QFII项目的启动, QFII面临着缺少具体税务规定指引的困境。境外投资者只能 参考H股和B股相关税务处理规定以及税务机关的实际操作, 对税务处理方式做出大致判断。在《国家税务总局关于中国居民企业向QFII支付股息、红利、利息代扣代缴企业所得税 有关问题的通知》(国税函[2009]47号)出台以前,当QFII 取得其A股投资股息时,地方税务机关通常未向其或被投资 方追缴股息预提税,但有一些QFI(I以及通过其投资的公司) 出于谨慎还是就取得的股息在会计上计提了未来有可能被 税务机关追溯的股息预提税税务准备。对于转让A股产生的 资本利得,QFII之间似乎存在普遍共识,即在没有明确的政 策情况下,资本利得预提税应不适用。因此,境外投资者通 常不会在会计上对转让A股产生的资本利得计提预提税准备 金。根据2008年1月1日实施的《企业所得税法》,国税函 [2009]47号文废除了45号文对H股和B股股利及资本利得免 征预提税的规定,同时开始针对股息征收10%的预提税,要 求A股、H股和B股被投资方在支付投资者的股息时进行代扣 代缴。但是,针对QFII处置上市公司买入卖出的流通股产生 的资本利得,法规上一直没有明确要求征收预提税。很多投 资A股的QFII坚持认为资本利得预提税不应适用,在会计上 也没有计提税务准备。然而,2010年中国税务机关对雷曼兄 弟在华QFII资产清盘的税务处理引起了一次翻天覆地的变 化。从历史的角度来看,QFII一般会在A股市场循环使用人 民币配额。它们从市场取出任何转让A股的收入,往往是重 新投资于更多A股,而不是选择汇出境外,以避免浪费获批 的投资配额。从理论上讲,资本利得预提税产生时点发生在 转让A股实现利得时,但实践操作中税务机关通常在投资者要求汇出处置所得时要求征收预提税。由于一直未有QFII要 求汇出转让A股的所得,相关的预提税问题一直未引起税务 机关的注意。雷曼兄弟资产在清算其剩余QFII资产并申请清 算所得汇出时,北京税务机关针对其资本利得征收了10%的 预提税。这个案例为所有QFII投资者敲响了警钟。2014年10 月31日,财政部、国家税务总局、证监会发布了79号文,规 定从2014年11月17日起,对QFII、RQFII取得来源于中国境 内的股票等权益性投资资产转让所得,暂免征收企业所得税。

在2014年11月17日之前QFII和RQFII取得的上述所得应依法 征收企业所得税。

(二)税收协定豁免的复杂性 79号文明确了QFII/RQFII对于2014年11月17日之前转 让A股产生资本利得需要缴纳所得税。有鉴于此,QFII/RQFII (及通过QFII投资A股和其他中国证券市场的投资者)需要 考虑这些需要纳税的资本利得是否能适用相关的税收协定。

在QFII/RQFII的所在税区与中国的税收协定确实规定了资 本利得来源国不征税的情况下,QFII/RQFII申请资本利得所 得税的税收协定待遇有三个关键技术问题需要确定,即该 QFII/RQFII是否为:1.税收协定定义的“人”;
2.税收协定 国或税区的税收居民;
3.处置A股的实际转让人。中国与不 同国家签订的税收协定在股权转让中资本利得预提税的待 遇上有不同的规定。最近失效的中国与英国的旧税收协定 (1984年)和中国与荷兰的旧税收协定对转让股权产生的资本利得不提供协定优惠待遇,但中国与爱尔兰的税收协定 (2000年)对来源于转让所有非不动产密集型的中国企业股 权(其直接或间接来源于中国不动产的价值占该股份价值的 比例不超过50%)取得的资本利得免征中国预提税。目前, 多数中国税收协定规定:中国对来自协定国的非居民企业转 让其持有非不动产密集型中国公司股权且在转让日前12个 月期间内直接或间接持有中国公司股权比例低于25%的,免 征预提所得税。按照现行的规定,一家QFII/RQFII拥有的任 一中国公司股份比例不得超过10%,因此,只要被投资的中 国公司是非不动产密集型企业,很多税收协定都有可能会豁 免QFII/RQFII所面临的资本利得所得税。虽然QFII/RQFII认 为作为法人满足协定对于“人”的定义条件和“税收居民” 条件(即从在缔约国注册或实际管理机构位于缔约国的角度, 需要缴纳缔约国当地企业所得税)不存在问题,但其在是否 满足“实际转让人”条件上仍存在不确定性。QFII/RQFII作 为A股市场股票法律意义上的持有人,根据中国税法应就来 源于处置取得的资本利得缴纳预提税。然而在QFII/RQFII大 量参与的“代理交易”里,QFII/RQFII并不符合“实际转让 人”条件。这是因为QFII/RQFII在代理交易中仅仅是代表其 客户进行投资,其所代持的股份不包括在其本身的资产负债 表之内,转让A股产生的资本利得亦不会算作QFII/RQFII本 身的收入。真正的转让人是接受QFII/RQFII代理的境外投资 者。中国税法及实务没有明确申请享受与资本利得相关的协定待遇时,在什么情况下税务机关必须看穿一个外国交易实 体。《国家税务总局关于认定税收协定中“受益所有人”的 公告》(国家税务总局公告2012年第30号)和《国家税务总 局关于委托投资情况下认定受益所有人问题的公告》(国家 税务总局公告2014年第24号)规定了在某些情况下对来源于 中国境内的所得申请享受协定待遇时可看穿外国实体,这一 规定仅适用于对股息、利息和特许权使用费申请协定待遇。

(三)新的税务指引 根据2014年11月14日发布的《财政部国家税务总局证监 会关于沪港股票市场交易互联互通机制试点有关税收政策 的通知》(财税[2014]81号),境外投资者自2014年11月17 日起通过沪港通投资A股取得的转让所得暂免征收企业所得 税和营业税。这一政策自发布以来受到投资界一致欢迎。79 号文对QFII/RQFII在2014年11月17日之后转让A股(和其他 权益投资)产生的所得暂免征收企业所得税,这一点上保持 了和81号文的一致性。在79号文公布之后不久,大多数的 QFII和通过他们投资的基金对外宣布,将冲销之前在会计上 针对尚未实现的资本利得而计提的中国企业所得税税款准 备。然而,79号文也规定:QFII/RQFII在2014年11月17日之 前已经实现的来源于中国境内的股票转让所得,应根据《企 业所得税法》的规定,征收企业所得税。据了解,税务机关 将在未来数月内向QFII出具缴税事项通知书。根据通知书, QFII将需对所有2014年11月17日以前权益性资产处置所得应征收的预提税进行一次性的申报和补缴。每个QFII/RQFII 将需准备一份特殊目的审计报告,并提交给其托管银行的当 地主管税务机关。该报告需逐笔披露自投资设立至2014年11 月17日期间处置投资所得的总金额。截至目前,围绕着如何 确定QFII/RQFII投资所得的遗留税负,一系列具体的实施问 题尚待税务机关进一步明确解决。主要的问题如下:1.计算 A股所得计税基础的方法(加权平均还是先进先出)。当 QFII/RQFII在不同的时间以不同的价格买进A股时,把卖掉 的股票与之前买进的某一特定批次的股票一一对应起来从 管理来说难度很大,因此需要更便捷的计算方式。2.计算应 纳税所得额时是否允许盈亏互抵。当QFII/RQFII处置一些股 票时实现盈利,处置另一些股票出现损失时,计算应税所得 是否允许以盈利和损失相抵,还是忽视掉产生亏损的转让交 易。3.征收历史税负的追溯期限。虽然追溯到2002年(QFII 的推出时间)在技术上是可行的,但最终计算历史税负时间 还应统筹考虑。4.滞纳金的征收。虽然技术上税务机关对于 未清算的历史税负可以征收滞纳金,但是以前针对QFII在转 让A股是否征税上没有明确法规,在实务操作上地方税务机 关以前也未明确要求征税,因此纳税人将有可能在滞纳金方 面向税务机关进行申诉。行政罚款不应发生。5.税收协定优 惠。我们的理解是,税务机关把QFII/RQFII作为税收协定待 遇的申请人具有可行性。鉴于所有的QFII/RQFII将会在短期 收到缴税事项通知书,我们建议纳税人应从以下方面做好准备:1.应就特殊目的审计报告的披露程度/格式及内容与主 管税务机关达成共识。2.在规定的时间内,对处置交易的细 节进行摘录并汇集整理,同时为加快与税务机关协商的进度, 应准备不同方案下的税款的计算(例如:总额还是扣减损失 后的净额,评估的追溯补税的年限,先进先出还是加权平均 确定税基,是否申请税收协定待遇)。3.评估QFII/RQFII作 为税收协定待遇申请人可以享受的税收协定待遇,确保已满 足享受具体协定待遇的资格要求,并准备所需表格及相关支 持文件。4.若QFII/RQFII所在税区与中国没有适用的税收协 定待遇,考虑与相关政府机关进行协商,看看相关税务机关 是否愿意在“代理交易”的情况下,按照“实质重于形式” 的原则,通过“看穿”QFII/RQFII,接受其按照被代理的实 际投资者所在国的税收协定待遇进行申请。5.与税务机关协 商,确保不征或少征税收滞纳金。6.将最终税负分配至 QFII/RQFII所代理的客户。解决上述遗留税务风险将使 QFII/RQFII清除历史问题重新开始,并为未来的经营与扩张 打下良好的基石。

(四)未来的挑战 79号文和81号文仅规定了“暂时”的免税,并且未明确 免征期限。另外,其他税收法律法规也并未对“暂时”免税 的期限做出明确规定。根据以前废止“暂时”免税规定的经 验,79号文规定“暂时免税”一旦停止,只会影响未来的税 负,而不会追溯过往。尽管如此,为进一步整合中国与外国资本市场促进人民币国际化,作为沪港通和QFII/RQFII项目 的总体目标,我们建议国家税务总局应在某一时点确认免税 规定的永久性。此外,资本总额已达到5.5万亿美元成为世 界第三的中国债券市场,其不断增长的收益已吸引了大量投 资于中国市场的交易所买卖基金,若79号文的免税规定可明 确同样适用于债券,将会受到投资者的普遍欢迎。目前尚无 中国税务机关就外国投资者出售债券(政府债券或公司债 券)主动征收预提税的报道,由于海外投资中国债券的税务 规定并不清楚,明确的文件出台将会对推动外资进入债权市 场起到积极作用。

三、展望未来 如前所述,外国投资者在美国国内证券市场的投资额占 到美国GDP的86%,这一数字在中国仅占GDP的4%。由此可见, 外国投资者参与中国证券市场的发展空间极为可观。通过自 2012年的法规改革以及近期税收政策的进一步明确,政府对 于解决在中国发展外国证券投资方面的三个关键障碍做出 了重大努力。我们预计,对现有政策进一步的完善和明确, 能够更加吸引外资进入中国证券市场,并加速完成中国与全 球资本市场的整合以及人民币全球化的实现。

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