【从代理理论角度浅析中国上市公司股利政策】股利政策理论有哪些
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【从代理理论角度浅析中国上市公司股利政策】股利政策理论有哪些

2019-10-13 10:07:49 投稿作者: 点击:

从代理理论角度浅析中国上市公司股利政策

从代理理论角度浅析中国上市公司股利政策 本文通过对中国上市公司股利政策的研究,力图从代理 理论的角度对我国上市公司的股利政策进行分析,以期对我 国股利政策的实务和理论进行更好的把握。文章分三个部分 组成:第一部分介绍我国上市公司股利政策历史及现状,第 二部分从代理理论角度分析影响我国上市公司股利分配的 因素,最后提出一些规范我国上市公司股利政策的措施建议。

摘 要:
上市公司;
股利政策;
代理理论 一、 中国上市公司股利政策现状 由于我国股市建立时间较短,市场经济尚不成熟,而 且企业外部环境和相关政策不断变化,企业股利政策变化频 繁。通过研究中国上市公司近十年的股利分配政策,发现我 国上市公司股利分配政策还相对幼稚,基本只反映公司当期 收益状况,而不能传递公司未来收益和增长机会。具体特点 如下:
(一)现金股利为主导,多种分配方式并存 股利分配方式分为现金股利、股票股利及混合股利, 根据我国近十年股利分配形式的统计数据不难发现,在股利 分配过程中,我国上市公司大部分采用现金股利分配的股利 政策。如07年宝钢股份10派1.8元,中国银行10派1.3元等, 这些盈利较好的公司纷纷采用现金股利的方式对股东进行 回馈。但与此同时,我国也存在部分公司以股票股利及混合股利的方式对股利进行分配。

(二)不分配股利现象具有普遍性 由于我国资本市场机制尚不健全,沪深两市上市公司 绝大部分采取“暂不分配”政策,使得我国股市带有浓厚的 投机色彩,直至2000年11月证监会明确表示“只有年终分配 的上市公司才能在下一年度进行配股和增发”,上市公司不 分配比例才有所下降。然而,我国上市公司中平均不分配股 利比例仍近70%,不分配股利仍是中国上市公司的一大特征。

(三)股利政策波动较大 在成熟的市场上,上市公司应保持稳定的股利政策, 使投资者能从股利支付水平对公司股票价值长期趋势进行 预测和估算。而中国上市公司股利分配政策变动频繁,或者 不连续发放股利,又或发放数额随意变动。但随着我国证监 会对上市公司股利发放的监管力度加强,连续三年分配股利 的上市公司数量呈上升趋势,但目前占比仍不容乐观。

二、影响我国上市公司股利政策的因素分析 代理理论认为股利政策可以解决由于所有权和经营 权分离所引起的代理成本问题。但实证研究结论发现我国股 利政策正是代理问题没有得到解决的产物,一方面上市公司 股权集中,导致公司有发放现金股利的动机,另一方面上市 公司管理者追求自身价值最大化,采取不分配政策或随意性 分配,造成资金的浪费现象。

(一)股权集中程度影响现金股利分配一般来说,股权的集中程度主要表现为大股东的持股 比例,而大股东的持股比例与现金股利的分配呈正相关关系, 也即第一大股东持股比例越大,上市公司分配现金股利就越 有可能。由于中国上市公司普遍存在“一股独大”的现象, 而且由于信息不对称的存在,控股大股东占据绝对的优势。

在上市改组中,控股股东投入优质资产于上市公司,但控股 公司自身日常运营也需要庞大的现金支撑,当控股公司自身 经营活动不能满足现金需求时,现金股利便是控股公司资金 的最佳来源;
而且,在我国特殊的制度背景下,大股东和小 股东股权成本和收益不同,现金股利更多的成为大股东转移 利益的方式。因此,由于大股东的利益侵占动机的驱使,我 国上市公司大多采用现金股利方式进行股利分配。

(二)管理者自身价值的追求影响公司股利分配意愿 假设某一上市公司存有大量的自由现金流量,这将大 大的刺激管理者为谋求个人工作环境的舒适性或生活条件 的优越性而采取不发放现金股利的动机,使公司承担巨大的 代理成本。在我国,国有股权代表缺乏监督管理层的内在动 机,流通股股东又无力监督,因此管理层在很大程度上控制 了上市企业,形成所谓的“内部人控制”现象。公司“内部 人”偏好将资金留存企业内供其挥霍,导致公司的低派现甚 至不分配政策。但在证监会将现金股利作为上市公司再融资 的条件之一后,并在与股东的较量中,一些上市公司根据自 身盈利状况逐渐增大派现比例,但派现不稳定和不连续的问题仍然严峻。

三、关于规范我国上市公司股利政策的一些建议 根据以上分析,笔者认为我国股市现行股利政策主要 因为代理问题未得到解决而产生不合理现象,因此应优化我 国上市公司股权结构,规范股利政策的制定,完善市场监督, 以确保我国资本市场的健康发展。

(一)推进股权分散化发展 首先应增加机构投资者的比重,机构投资者一般注重 公司的长远发展,具有理性的投资意识和成熟的投资理念, 并且机构投资者间可以起到相互制衡相互监督的作用,防止 大股东对中小股东利益的侵占;
其次可以加大流通股的比例, 使流通股股东形成能够与非流通股股东相抗衡的力量,形成 较为有效的竞争市场。

(二)科学的制定约束股利政策的法律制度 1996年,证监会规定,不得仅向一部分股东派发现金 股利,以保证分配的公平;
2001年又规定,若公司连续三年 未分红,且董事会未作出合理解释的应予特别说明;
2006年 再规定,公司最近三年分红比例不得少于利润的20%。这些 政策对我国上市公司股利政策规范化均有一定的促进作用, 减少了管理者的自利性和随意性。同时,我国应强制上市公 司对其分红制度进行披露,并制定相关法律对随意变更股利 政策而不予以合理解释的上市公司及相关管理者予以严厉 惩罚,促进我国上市公司逐步转向以股东价值最大化为目标的合理化发展。

(三)完善市场监督机制 市场监督机制主要包括两方面的监督,一个是对管理 者准入制度的监管,一个是对管理者执行期间的监管。目前 我国上市公司代理成本高昂,主要由于管理者的败德行为以 及没有强有力的监管机制对其行为进行约束造成。因此,证 监会应将上市公司股利政策监管作为其重要监管内容,强化 对上市公司的约束力度。

参考文献:
[1]原红旗 《中国上市公司股利政策分析》 中国财政 经济出版社,2004.2 [2]刘津 黄新春 王普 刘忠江 《中国上市公司股份结 构对现金股利的影响》 决策探索,2004 [3]王信 《从代理理论看上市公司的派现行为》 金融 研究,2002 郑怡(1991-),籍贯重庆,西安交通大学经济与金融 学院09级本科生,专业:金融学;

张潇(1992-),籍贯山东,西安交通大学经济与金融 学院09级本科生,专业:金融学

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